2014全球七大货币(【兴证策略】深度复盘：13-15年TMT牛市之行情演绎)

引言：去年10月起我们将信创作为首推板块，此后我们反复强调数字经济下的TMT将成为市场主线。迄今为止，行情已从星星之火成燎原之势，让人不禁联想到2013-2015年火热的TMT行情。

我们系统性复盘了2013-2015年TMT行情，复盘报告分为上中下三篇：

1）诞生背景篇：2013-2015年TMT行情如何诞生其宏观经济、流动性环境、产业趋势、股市环境如何

2）行情演绎篇：TMT行情如何一步一步演绎起来每个行情阶段驱动因素及演绎节奏如何

3）启示篇：站在当下，本轮TMT行情与上一轮有何相同与不同我们总结了上一轮行情对当下的十大启示。

总结：“三浪两折”的TMT行情

整体来看，2013-2015年，TMT走出一轮波澜壮阔的大牛市，板块内翻倍股比比皆是，甚至有超过一成的“十倍股”。2012/12/1-2015/6/12，98%以上的TMT标的股价实现翻倍，7成以上的个股上涨超300%，而这一比例在非TMT板块中为88.3%、36.6%。TMT板块内部，计算机行业赚钱效应最突出，有超过23%的公司完成“十倍股”的壮举。

节奏上，我们将2012年底至2015年中的TMT行情划分为7个阶段：

（1）阶段1（2012/12/1-2013/1/31）：绝对/超额收益为24.0%/3.1%。PMI、工业增加值和商品房销售等数据显示国内经济逐渐企稳，A股普涨，TMT板块与大盘一起深跌修复，并无显著的超额收益；

（2）阶段2（2013/2/1-2013/10/8）：绝对/超额收益为60.0%/56.4%。13年2-3月，在各项扶持政策频出的背景下，叠加估值处于低位，TMT板块开启第一轮“拔估值”式上涨，进入二季度后，随着数据验证高景气，TMT板块迎来“戴维斯双击”；

（3）阶段3（2013/10/9-2013/12/23）：绝对/超额收益为-10.9%/-5.3%。随着涨幅过高，且估值达到历史高位，叠加部分企业业绩不达预期，市场“人心思动”，各类“鬼故事”丛生，资金获利了结情绪加重，拖累TMT板块于10月初至年底走弱；

（4）阶段4（2013/12/24-2014/2/17）：绝对/超额收益为20.6%/10.4%。2014年初，险资对创业板开闸，增量资金入场，叠加新一轮政策落地，提振市场风险偏好， TMT板块迎来一轮估值修复行情；

（5）阶段5（2014/2/18-2014/9/30）：绝对/超额收益为10.4%/-6.3%。2月中下旬至14年底，随着TMT自身景气边际回落，叠加政策宽松不断加码，市场对题材股、成长板块高估值的担忧逐渐升温，主线逐渐转向以金融地产为代表的价值风格；

（6）阶段6（2014/10/1-2014/12/31）：绝对/超额收益为-4.3%/-28.1%。10月中旬初至14年底，930新政+超预期降息标志着政策走向全面宽松，叠加房市企稳和大放异彩的三季报推动行情主线逐步转向金融、地产链、基建链，金融地产板块全面上涨，其中非银金融涨超110%，而通信、传媒和计算机涨幅仅为3.7%、2.0%、0.1%，电子行业更是成为同期为数不多下跌的板块；

（7）阶段7（2015/1/1-2015/6/12）：绝对/超额收益为161.9%/59.7%。李克强总理提出的万物互联打开市场想象空间，围绕“互联网＋”的各类主题概念丛生，叠加两融资金大幅入市，推动TMT板块引领A股走出“杠杆牛”。

分阶段来看，阶段7、阶段2和阶段4是TMT赚钱效应最为明显的时候。超额收益视角下，这三个阶段中，TMT行业个股的涨跌幅中位数跑赢同期非TMT个股20-50%左右，而在三个相对表现回落阶段中，TMT板块同样充满韧性，仅跑输非TMT板块各个涨跌幅中位数3-10%。绝对收益视角下，这三个阶段中，计算机、通信、传媒和电子行业内个股涨幅的分布较非TMT个股更偏右，例如2015年上半年，4成以上的TMT个股实现了股价翻两番，而非TMT板块中，只有18.3%的个股涨跌幅高于200%。

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