603686(东吴证券：给予福龙马买入评级)

东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对福龙马进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：环服新签单翻倍&新能源装备销量高增，现金流大幅改善》，本报告对福龙马给出买入评级，当前股价为9.37元。

福龙马(603686)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入24.45亿元，同增0.19%，归母净利润1.32亿元，同减8.62%。

环服收入稳健增长，业务占比提升至75%。2023H1公司收入平稳，利润同比下降，主要系加大科创业务投入所致。分业务来看，1）环卫服务：收入18.12亿元，同增4.64%，占主营收入的74.98%；毛利率24.14%，同增0.34pct。2）环卫装备：收入5.85亿元，同减6.40%，占主营收入的24.19%，毛利率19.14%，同减1.21pct，其中新能源环卫装备收入1.33亿元，同增40.00%，占环卫装备收入的22.74%。3）PPP项目资产建造服务：收入0.04亿元，占主营业务收入的0.18%。4）电力销售：收入0.16亿元，同增58.33%，占主营业务收入的0.63%。

环卫服务市场化持续深入，新签单合同额同比翻倍。2023H1公司新增订单首年合同金额5.70亿元，同增114.29%，行业排名第四；新签合同总额24.66亿元，同增100.65%，行业排名第五。截至2023H1末公司在履行项目年化金额40.86亿元，同增4.23%，合同总额319.29亿元，同增3.35%，待履行的合同总金额184.70亿元。环卫服务范畴持续拓展，业务版图填补空白。

新能源装备销量大增市占率提升，政策驱动&经济性改善下放量可期。财政支出放缓冲击环卫装备行业，2023H1公司环卫装备总销量2032台，同减2.68%，市占率3.99%，同增0.12pct，行业第五；新能源装备252台，同增137.74%，新能源市占率7.38%，同增1.70pct，行业第三。公共领域车辆全面电动化试点启动，2023-2025年新增或更新车辆中新能源比例力争达80%，电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善，促新能源装备放量。公司头部地位稳固，有望长期享受行业红利。

加大货款回笼力度，经营性现金流大幅改善。公司持续加强资金回笼，2023H1公司经营性现金流净额2.87亿元，上年同期为-0.66亿元。

锂电再生&城服机器人业务取得阶段性成果。2023H1公司城市服务机器人业务在算法研发领域取得重大突破，成功推出两款迭代升级产品，已于多地多场景投入运营；城服机器人智能柔性生产线正在调试，力争下半年实现批量生产。锂电再生预处理产线已顺利投产，火法-湿法联用优先提锂产线在建，预计下半年竣工投产。

盈利预测与投资评级：公司环卫服务新增订单高增，运营业务贡献稳定收入利润，政策推进&经济性改善，期待新能源环卫装备放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测2.91/3.42/4.00亿元，同比增长11%/18%/17%，对应2023-2025年PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王玮嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.78亿，根据现价换算的预测PE为14.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为11.99。

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