力波食品业绩“变脸”股东减持 成本过高难以转嫁

《投资者网》张斯文

11月22日，力高食品股份有限公司(以下简称“力高食品”，300973。SZ)公告股东张新光减持计划完成，本次减持22.59万股，均价81.14元/股。这是他今年第三次减持。

此外，自今年4月份解禁以来，力高食品还被股东赵建减持了1207万股，从10%降至4%。

两人都曾表示“看好”力高食品的发展。这次消费大规模减少说明了什么

从业绩来看，力高食品上市后也迎来了“变脸”，今年净利润三降。此外，公司还没有找到更好的办法解决原材料成本上涨的问题，未来如何变化还有待观察。

前三季度净利润连连下滑。

主要从事烘焙食品和冷冻烘焙食品原料的研发、生产和销售的力高食品于2021年4月上市。其当年营收和归母净利润分别约为28亿元和2.8亿元，同比增长56%和22%。

但今年，公司业绩已经低迷了三个月。

Wind数据显示，力高食品前三季度营收约20.5亿元，同比增长约4.6%。净利润1亿元，同比下降49%。

从单季度业绩来看，力高食品今年以来净利润连续三次下滑，分别约为4000万元、3000万元和3000万元，同比分别下滑45%、52%和50%。

面对上述情况，力高食品表示，前三季度公司面临油脂等大宗原材料价格同比大幅上涨、新厂爬坡阶段费用摊销较高等客观因素，正常化营业利润下降。

多次原材料涨价，力高食品也涨价。

平安证券认为，话语权强、品牌强的企业通常直接提价，稍弱的企业通过推新品或换包装间接提价。不同的公司提价方式不同，其中品牌强势的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式。对于品牌力较弱的公司或处于下行周期的行业，通过改变包装和规格推出单价较高的新产品，逐步替代老产品，实现变相涨价。

2022年1月5日，力高食品宣布部分产品调价。披露基于主要原材料、包装材料、辅助材料、能源等因素成本上升，以及公司产品优化升级带来的成本上升，经研究和慎重考虑，公司决定对部分主要冷冻烘焙食品和烘焙原料出厂价格进行3%-8%的调整，调整后的价格自2022年1月4日起按各产品调价通知执行。

不过，公司也在公告中提醒投资者：“提价可能对市场销售产生一定影响，对公司未来业绩的影响不确定。请注意投资风险。”

事实上，力高食品正受到原材料价格上涨的影响。

在三季报中，力高食品把高成本作为吞噬利润的罪魁祸首。公司表示，成本方面，公司面临油脂等大宗原材料价格同比大幅上涨、新工厂爬坡阶段费用摊销高、正常化营业利润下降等客观因素。

此外，毛利率的快速下滑也说明力高食品不能很好的解决上游涨价的问题。

据Wind统计，2019年至2022年9月30日，力高食品毛利率分别为41.3%、38.3%、34.9%和31.5%，下滑近10%。

这种情况在同类公司中比较少见。在今年第三季度排名前十的休闲食品公司中，只有西麦食品和海容科技的毛利率在此期间下降了10%以上

万联证券研究报告显示，2021年中国冷冻烘焙行业的空间约为111亿元，预计2025年将达到302亿元，四年CAGR(年复合增长率)为28.44%。2021年，中国烘焙食品零售额达到2462亿元。预计2025年行业规模将达到3350亿元，2021-2025年CAGR为8%。

目前力高食品的产品主要有冷冻烘焙的半成品和成品，如土豆泥、挞、甜甜圈、冷冻蛋糕等，以及烘焙的原料，如奶油、水果制品、酱料等，也生产一些休闲食品。公司产品种类多，规格多样，产品总规格超过900种。

从营收结构来看，今年上半年，冷冻烘焙品贡献了近8亿元的营收，占比60%；膏方产品贡献收入2.4亿元，占比18%；女娥恋、水果制品、其他烘焙原料、酱料和其他业务分别贡献约9900万元、9900万元、8100万元和188万元，占比分别约为7.5%、7.0%、6%和0.1%，如下图所示。

目前力高食品在冷冻烘焙食品领域较为领先。与冷冻蛋糕相比，这类食品添加了酵母，工艺不当会导致产品变质、发酸、体积减小，因此技术难度较大。此外，冷冻烘焙食品对运输的要求更高，对储运温度的要求更严格，这就要求企业具备更强的冷链物流控制能力。

除了力高，国内知名的冷冻烘焙食品生产企业还有南桥、新地嘉禾、黑玫瑰等。

万联证券认为，力高食品多年来积累了诸多技术优势，树立了行业内产品质量的标杆。公司的技术优势主要体现在产品配方、生产工艺、全程质量控制三个方面。

综上所述，机构认为力高食品作为冷冻烘焙龙头，有望享受行业红利，高增长确定性较强。

股东减持股价暴跌。

从公司业绩和机构分析来看，力高食品技术过硬，但管理能力不太让人放心，这一点直观地体现在公司股价表现上。

今年以来，力高食品的股价表现并不理想。从2022年初至12月5日结束，共有223个交易日，公司股价跌幅超过28%，股价从盘中最高价132元/股跌至93.7元/股。

力高食品股价跌幅接近创业板，但远高于行业指数。同期，风食指数下跌16.5%，创业板指数下跌28.65%。

此外，更熟悉公司内部情况的大股东也在解禁后选择了减持。

11月22日，力高食品发布公告称，股东张新光于2022年9月14日至10月18日减持力高食品22.59万股，均价81.14元/股。

事实上，在今年4月15日达到解禁条件后，张新光已多次减持力高股份92.66万股，持股比例从4.39%降至3.84%。目前他持有的672万股全部为无限售条件股。

减持的股东不止一个。同样，就在解禁后，股东赵建开始减持力高食品。截至目前，共减持约1206.96万股，持股比例由10.14%降至4.14%。

以每次减持期的最低价计算，上述两位股东在过去7个月套现超过9.26亿。这两个人都对公司的未来发展持乐观态度。

根据公司披露，张、陈、宁宗锋、及原为广州奥坤及广州豪道的股东。上述公司在2016年7月被力高食品收购时，由于原股东看好力高有限的发展前景，在收购力高有限后，愿意投资力高有限。

然而，赵建进入郭利食品更早。五月二十日